Банк России продолжает продавать около 300 млн долларов в день

Ухудшение ситуации на рынке межбанковского кредитования вчера стало заметным событием. На фоне уплаты корпорациями трети НДС за июль-сентябрь ставки overnight поднялись с уровня ниже 3% до 4%. Тем не менее, объем ликвидности коммерческих банков сократился лишь незначительно: по состоянию на 23 ноября на корреспондентских счетах и банковских депозитах находилось около 880 млрд руб. (против 910 млрд руб. днем ранее).

По нашим оценкам, денежная база в широком определении продолжает сокращаться и на 15 ноября достигла 7100 млрд руб. против примерно 7250 млрд руб. по состоянию на 18 октября. Таким образом, мы считаем, что риски ухудшения ситуации с ликвидностью будут оставаться высокими до конца ноября.

При текущем курсе рубля относительно бивалютной корзины Банк России, по нашим оценкам, продолжает продавать около 300 млн долл. в день. К середине ноября регулятор продал 2,5 млрд долл., стерилизовав за месяц рублевую ликвидность примерно на 70 млрд руб. К концу ноября Банк России может дополнительно стерилизовать примерно 2-2,5 млрд долл., если курс рубля будет оставаться на текущих уровнях.

Динамика денежной базы в широком определении предполагает, что Минфин еще не начало использовать средства Резервного фонда. По нашим оценкам, Минфин может задействовать до 700-800 млрд руб. из Резервного фонда в зависимости от успеха размещения долговых инструментов на внутреннем и внешних рынках. Более того, возможно, что Минфин по какой-то причине решил отложить использование Резервного фонда до декабря. Таким образом, соответствующая ликвидность поступит на рынок только в последнем месяце года.

В таких условиях рассчитывать на благоприятную динамику в сегменте рублевых государственных облигаций практически не приходится. Рынок ОФЗ вчера открылся ростом, но на фоне ухудшения ситуации с ликвидностью на внутреннем рынке и неприятия рисков на мировых рынках в дальнейшем доходность вернулась к уровням, имевшим место в пятницу. К концу дня доходность выпуска ОФЗ 25075 (по цене спроса) составила 7,19%, а ОФЗ 26203 – 7,36%. Таким образом, принимая во внимание осторожные оценки ситуации с ликвидностью до конца ноября, внутренний рынок государственных облигаций, по-видимому, не будет демонстрировать значительного роста и котировки в этом сегменте останутся волатильными.