Рост с перспективой

С начала года акции «МРСК Северного Кавказа» (МРСК СК) подорожали на ММВБ на 35%, это одна из самых впечатляющих динамик на рынке. Аналогичный тренд наблюдался и в прошлом году. При этом бумаги компании остаются одними из самых недооцененных в секторе, полагают аналитики. Даже с учетом всех рисков (дисконт 60%), стоимость акций МРСК СК может вырасти в 4—5 раз.

В 2009 году акции распредсетевой компании Северного Кавказа демонстрировали самый впечатляющий рост в одном из самых динамичных секторов: бумаги МРСК СК подорожали в 4,5 раза, тогда как другие МРСК прибавили «лишь» 100—300%. Тенденция сохранилась и в этом году: за четыре недели цена одной бумаги на ММВБ выросла с 134,8 до 182 руб. Дополнительным стимулом роста бумаг в январе стал утвержденный правительством график перехода сетевиков на RAB-тарифообразование: все филиалы МРСК СК перейдут на новую методику с 2011 года, а «Ставропольэнерго» даже раньше — с июля.

В настоящий момент компания является одним из первых кандидатов на консолидацию. В 2008 году МРСК СК получила чистый убыток в 242 млн руб., при валовой прибыли в 342 млн управленческие расходы превысили 393 млн руб., отмечает аналитик UniCredit Securities Дмитрий Коновалов. Оптимизация структуры позволит МРСК СК улучшить финансовые результаты (пока маржа по EBITDA составляет 5%), а ее акционерам получить более ликвидные бумаги в случае перехода МРСК на единую акцию.

Текущие проблемы компании на рынке отчасти связаны с депрессивностью региона: на Северном Кавказе традиционно невысока платежная дисциплина — компания имеет существенную дебиторскую задолженность, а потребительская база ограничивается стагнацией в экономике. Однако ситуация, возможно, изменится после концентрации внимания на регионе федерального центра: наблюдатели выражают острожный оптимизм в связи с выделением Северо-Кавказского федерального округа и прихода на пост полпреда Александра Хлопонина, зарекомендовавшегося себя как грамотного управленца как в «Норильском никеле», так и на посту губернатора Красноярского края.

В январе акции МРСК СК были включены в список «Б» ММВБ, что позволит компании активнее привлекать средства на развитие и решать проблемы (потери в сетях сейчас составляют около 22% при общероссийском показателе — 13%), отмечают аналитики «Абсолют-инвеста». Несмотря на все проблемы, МРСК СК остается самым недооцененным игроком сектора, добавляют они. Показатель EV/iRAB для нее составляет лишь 0,12 при среднем по сектору 0,4. Даже с учетом всех возможных рисков (эксперты закладывают на них дисконт 60%), прогнозная цена бумаг, которую дает «Абсолют-инвест», составляет 13,7 долл., что на 113% выше текущих значений (6,4 долл.).

Нынешний рост никак не связан с текущим финансовым положением компании, дело в самом низком соотношении стоимости компании к iRAB, согласен аналитик ФК «Уралсиб» Матвей Тайц. Рынок рассчитывает на улучшение ситуации с МРСК СК в будущем, текущая недооценка будет выправлена, как только начнется какое-либо движение к консолидации одной из структур холдинга с участием северо-кавказского подразделения.