Инвестиционный комментарий

Прошлая неделя преподнесла несколько приятных новостей как инвесторам, так и спекулянтам. Хорошие показатели квартальной отчетности продемонстрировали сразу несколько компаний. Аналитики полагают, что еще не все фундаментальные показатели отражены в ценах акций данных компаний.

Так, «Вимм-Билль-Данн Продукты питания» (ВБД) сообщила о впечатляющем росте выручки в первом квартале 2010 года (компания публикует отчетность по US GAAP) на 19% год к году (615,3 млн долл.). Показатель EBITDA увеличился на 1%, а чистая прибыль — более чем в два раза, до 33,7 млн. Компания добилась эффективного контроля издержек, о чем можно судить по росту маржи чистой прибыли с 2,4 до 5,5%, и это при увеличившихся на 16% ценах на сырое молоко, давивших на рентабельность компании год к году.

Второй бумагой, в цену которой теперь можно закладывать более сильные показатели, стали акции ЛУКОЙЛа. Нефтяной гигант, на долю которого приходится около 2,3% общемировой добычи нефти, на прошлой неделе тоже опубликовал отчетность по US GAAP за первый квартал 2010 года. Его долларовая выручка в годовом сопоставлении выросла на 62% (в квартальном — снизилась на 2%) и составила 23,09 млрд долл. Показатель EBITDA, используемый инвесторами как индикатор наличных средств, генерируемых компанией для всех источников капитала (акционерного и заемного), вырос на 46% в годовом сопоставлении. Операционный же денежный поток (генерируемый для держателей акционерного капитала) вырос на 68% год к году.

Как и ВБД, ЛУКОЙЛ тоже смог снизить издержки в первом квартале этого года. Маржа чистой прибыли увеличилась с 6% в первом квартале 2009 года до текущего значения 9%. Рентабельность же по EBITDA составила 15,4%. Компания была, пожалуй, одним из немногих представителей своего сектора, у кого в первом квартале этого года не наблюдалась инфляция издержек.

Дальнейшее изменение фундаментальных перспектив ВБД будет зависеть как от восстановления потребительского сектора, так и от того, насколько успешно будут расти объемы продаж компании. В связи с этим пристальное внимание инвесторов будет приковано к соответствующему снижению затрат. В годовом сопоставлении общие и административные издержки снизились на 0,3%, а коммерческие увеличились на 8,5%.

Что касается ЛУКОЙЛа, то тут динамика фундаментальных переменных, как всегда, жесточайшим образом будет зависеть от цен на нефть. Так, стоимость нефти марки Urals подскочила с 44 долл./барр. в первом квартале 2009 года до 75 долл./барр. через год, то есть практически на 70%. Именно этим объясняется рост выручки на 62%. На этом фоне увеличение маржи компании по EBITDA в первом квартале 2010 года можно объяснить увеличением запасов нефти (фактически — непроданного сырья), а, как следствие, часть затрат просто еще не вошла в отчет. Аналитики UniCredit полагают, что эта сумма составляет около 215 млн долл. По их подсчетам, запасы на сумму 900 млн долл. будут реализованы в течение года, и о прогнозной марже по EBITDA с уверенностью судить пока сложно.

Для ЛУКОЙЛа катализатором роста может служить введение нулевых экспортных пошлин в Каспийском море, где компания может начать полномасштабную добычу в следующем году.

Таким образом, если инвестор придерживается мнения о том, что рынок все же не до конца учел фундаментальные составляющие цен акций ВБД и ЛУКОЙЛа, то решение о входе в эти бумаги на срок не менее 12 месяцев будет весьма рациональным.