Комментарий аналитиков Росбанка о сохранении уровня ключевой ставки

 

 

Итог заседания Банка России можно коротко охарактеризовать как умеренное смягчение сигнала на перспективу. Характеристика не лежит на поверхности, особенно на фоне неизменности ключевой ставки на уровне 16.0% годовых и отсутствия четких ориентиров «направленности» политики на предстоящие заседания (что, в целом, трудно было ожидать).

 

Однако умеренное смягчение следует из прогнозной траектории ключевых экономических индикаторов: ожидаемой инфляции на конец 2024 года на уровне 4.3-4.8% г/г (+0.3 пп в сравнении с прошлым прогнозом) и средней ключевой ставки до интервала 14.5-16.0% в пересчете с конца апреля до конца года (с конца февраля действовал интервал 13.2-15.0% годовых). Во-первых, мы читаем данные цифры указанием на то, что регулятор не заложил в текущий прогноз сценария повышения ключевой ставки (16.0% - верхняя граница при текущей ставке 16.0% годовых) и сохранил широкий простор для снижения ключевой ставки до конца года (14.5% - нижняя граница допускает снижение до 11.0% на конец года). Во-вторых, подобная асимметрия в прогнозе по ставке не помешала пересмотру прогноза по инфляции на +0.3 пп на декабрь, а, следовательно, сомнения о готовности снижать ставку в условиях отложенного возврата к цели по инфляции (4.0%) могут отойти на второй план.

 

Стоит ли говорить о том, что в апреле регулятор кардинально изменил вектор своей политики? Ответ, увы «нет». Проблема в том, что регулятор сделал пересмотр прогнозная по экономическому росту – улучшил траекторию по росту ВВП сразу на +1.5 пп (до 2.5-3.5% г/г). Это говорит о признании высокого потенциала внутреннего спроса и сохранения проинфляционных рисков. Признанием этих проблем стало повышение прогноза средней ключевой ставки на 2025 год сразу на +2 пп до 10.0-12.0% годовых. Возможно, регулятор постепенно «приучает» экономических агентов к ожиданию более высоким процентным ставкам (= более жестким денежно-кредитным условиям, требующимся для достижения цели по инфляции) на среднесрочном горизонте, и следующим пунктом может стать признание, что интервал 6.0-7.0% будет недостижим в 2026 году. Подобный сигнал остается востребован для экономики, так как может сформировать более отчетливую картину для ставок по депозитам и по кредитам на срок 2-3 года – по меньшей мере он может стать поводом для снижения спроса на краткосрочное кредитование под плавающие ставки и сформировать более четкие ориентиры для инструментов с фиксированными ставками.