Главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев: ЦБ РФ оставит ставку 21 %, но смягчит тон
2 июня 2025
Мы ожидаем, что Банк России на ближайшем заседании 6 июня снова сохранит ключевую ставку 21% и смягчит риторику и сигнал. Полагаем, что заседание 6 июня будет похоже на предыдущее заседание 25 апреля – предметно будет обсуждаться только вопрос сохранения ставки 21%, а дискуссия будет вокруг сигнала – мягкий или нейтральный. Мы ожидаем, что Банк России на этом заседании начнёт обсуждать, когда лучше начать снижать ключевую ставку, сообщается на сайте банка.
В целом ситуация развивается в рамках базового сценария ЦБ – инфляция снижается, однако требуется время, чтобы убедиться в устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий. Банк России ставит целью вернуть инфляцию к целевым 4% в 2026 году, а прогноз ЦБ по инфляции на конец этого года составляет 7-8%.
Сигнал ЦБ на прошлом заседании был нейтральный и звучал так: «Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий».
Также глава ЦБ говорила, что «Для устойчивой дезинфляции нам нужно дальнейшее снижение инфляционных ожиданий».
Однако инфляционные ожидания населения в мае выросли второй месяц подряд.
Кроме этого, ЦБ в комментарии по инфляции за апрель указал на то, что пока трудно оценить устойчивость замедления инфляции из-за неоднородности динамики цен в разрезе групп товаров и услуг (рос цен на непродовольственные товары замедлился, продовольствие и услуги по-прежнему дорожают высоким темпом).
При этом замедление текущих темпов инфляции позволяет рассчитывать на то, что Банк России 6 июня ещё смягчит риторику и сигнал.
Прогноз на следующие заседания
Мы полагаем, что цикл смягчения монетарной политики может начаться на заседании 25 июля со снижения ключевой ставки на 100-200 б.п., до 19-20%.
К концу года мы ожидаем снижения ключевой ставки до 14%.
Геополитический фактор и состояние мировой экономики остаются основными факторами неопределённости для прогноза. Падение нефти и сырья создают риски более слабого рубля и более высокой инфляции.
В то же время прогресс в геополитике может привести к более крепкому курсу рубля, более быстрому замедлению инфляции и более быстрому снижению ключевой ставки.
Прогноз по инфляции
Мы ожидаем, что сохранение ключевой ставки 21% продолжит оказывать охлаждающее влияние на спрос и тормозить инфляцию.
Мы полагаем, что сезонно скорректированная инфляция в мае замедлится до ~4% после 6,2% в апреле, 7,0% в марте и 7,4% в феврале.
Мы полагаем, что годовая инфляция прошла свой пик в марте на уровне 10,3% и теперь будет снижаться до 5,6% к концу года.
Мы видим следующие предпосылки для дальнейшего замедления инфляции - это слабое кредитование на фоне высокой ключевой ставки, крепкий рубль, нормализация бюджетных расходов (бюджетная политика перестаёт быть стимулирующей).
Сдерживающими факторами для снижения инфляции выступают по-прежнему дефицитный рынок труда и быстрый рост зарплат, всё ещё повышенные инфляционные ожидания населения и бизнеса, риски со стороны внешних условий (геополитика, торговые войны), индексация тарифов и сборов темпами выше инфляции (с 1 июля тарифы ЖКХ вырастут на 12%).
Влияние решения ЦБ на ставки в экономике
Мы полагаем, что ставки по вкладам и накопительным счетам после заседания ЦБ 6 июня продолжат снижаться.
По данным Банка России, средняя максимальная ставка по вкладам топ-10 банков снизилась во второй декаде мая до минимума за полгода - 19,5% годовых.
Мы ожидаем, что в ближайшие недели после заседания ЦБ ставки по депозитам опустятся ниже 19%.
Мы полагаем, что текущие темпы инфляции в ближайшие месяцы продолжат замедляться. Банки будут постепенно готовится к тому, что ЦБ может в ближайшие месяцы начать снижать ключевую ставку.
В базовом сценарии мы считаем, что ставки по вкладам уже прошли свои максимальные значения в этом цикле. В целом мы считаем, что открывать депозит сейчас выгодно. При официальной инфляции около 10% ставки по депозитам сейчас составляют около 20%.
Мы полагаем, что инфляция будет постепенно снижаться до 5,6% к концу этого года. Т.е. имеется возможность зафиксировать реальные положительные ставки на длительный срок.
К концу года мы ожидаем снижения ключевой ставки до 14%. В этом сценарии ставки по депозитам к концу года могут снизиться до 12-14%. Поэтому сейчас разумно фиксировать текущие высокие ставки на длительный срок.
Мы полагаем, что после решения ЦБ 6 июня ставки по кредитам, в том числе ипотеке и потребкредитам, будут медленно снижаться в течение ближайших кварталов вслед за вероятным замедлением инфляции и снижением ставок по депозитам.
В то же время заемщикам стоит быть готовым, что период высоких ставок по кредитам может затянуться, поэтому стоит тщательно планировать свои финансовые возможности.
Мы полагаем, что кредитные ставки в районе 10% годовых мы можем увидеть не ранее 2027 года.
Влияние на курс рубля
Мы полагаем, что в моменте решение ЦБ по ставке не окажет значимого влияния на курс рубля. Сохранение ключевой ставки 21% уже заложено в рынке.
В то же время мы ожидаем, что текущая высокая ключевая ставка продолжит оказывать поддержку рублю.
С одной стороны, высокая ключевая ставка способствует привлекательности сбережений в рублях (депозиты около 20% годовых).
С другой стороны, высокая ключевая ставка охлаждает потребительский и инвестиционный спрос и спрос на импорт (т.е. спрос на валюту).
Также в пользу рубля выступают низкий спрос на валюту для закупки импорта и продажи юаней из резервов в рамках бюджетных операций на 6,6 млрд руб. в день.
В базовом сценарии (без значимых геополитических изменений) мы ожидаем, что рубль в ближайшие недели будет торговаться в диапазоне 10,4-11,4 за юань, 75-82 за доллар, 85-93 за евро.
Ожидания прогресса в переговорах РФ-США-Украина могут привести к дальнейшему укреплению рубля на снижении страновой риск-премии и ожиданиях притока иностранного капитала. В этом сценарии рубль в ближайшие недели может устойчиво перейти в диапазон 70-80 рублей за доллар.
При обратной эскалации в переговорах и ухудшении геополитической ситуации рубль может довольно быстро вернуться в диапазон 90-100 за доллар.
Влияние на фондовый рынок и инвесторов
Мы полагаем, что Банк России 6 июня смягчит риторику и это может оказать позитивное влияние на рынок акций и облигаций.
С точки зрения инвестора, на этот год мы считаем разумным держать диверсифицированный портфель, который будет устойчив к разным развитиям событий в геополитике и внутренней монетарной политике.
Мы ожидаем, что в ближайшие месяцы вслед за замедлением инфляции будут снижаться ставки по депозитам и доходности облигаций. Поэтому сейчас разумно фиксировать текущие высокие ставки на длительный срок.
Также разумно держать часть портфеля в акциях, длинных ОФЗ и надёжных корпоративных облигациях с постоянным купоном.
При этом развитие геополитической ситуации остаётся основным фактором неопределенности в этом году.
Фонды ликвидности и надёжные флоатеры позволят получить текущий высокий доход (20-25%) и защитить портфель от возможного ухудшения внешних условий, сохранения двузначной инфляции и дополнительного повышения ключевой ставки (пессимистичный сценарий).
На случай возможного ослабления рубля разумно держать в портфеле валютные активы, в том числе замещающие облигации и золото.
Источник: RFinance
Материал просмотрен: 85 раз
Комментарии (0)добавить комментарий
Ваш комментарий
