Главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев: Мы ожидаем, что Банк России на ближайшем заседании сохранит ключевую ставку на текущем уровне 14,25%

 

В пользу сохранения ставки неизменной выступает ускорение инфляции в июне-июле, в том числе из-за сложной ситуации с моторным топливом. Если сезонно скорректированная инфляция в годовом выражении в апреле-мае находилась около 2%, то в июне-июле мы наблюдаем её ускорение до 10+%, сообщается на сайте банка.

 

В пользу паузы также значимым фактором выступают рост ценовых ожиданий бизнеса в июле и неопределенность в отношении бюджетной политики.

 

По заявлениям Минфина, возврат к нулевому первичному структурному дефициту произойдет только в 2029 году, а не в 2026 году, как планировалось ранее. Поэтому расширение бюджетного импульса ограничивает пространство для дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики.

 

Также отметим рост денежной массы в последние месяцы около 13% г/г, который превышает прогноз ЦБ на этот год в 5-10%.

 

Прогноз на следующие заседания

 

Мы полагаем, что риторика ЦБ станет более осторожной, а сигнал может смениться на нейтральный.

 

В базовом сценарии мы полагаем, что Банк России будет удерживать ключевую ставку 14,25% до декабря. В декабре мы ожидаем снижения ключевой ставки на 25 б.п., до 14%. Среднюю ключевую ставку в этом году мы прогнозируем на уровне 14,7% после 19,2% в прошлом году.

 

Мы ожидаем, что Банк России повысит прогноз по средней ставке в этом году до 14,2-14,7% с 14,0-14,5%, на следующий год – минимум до 10-12% с 8-10%.

 

В рисковом сценарии мы допускаем, что Банк России на ближайших заседаниях может перейти к повышению ключевой ставки.

 

Влияние на инфляцию

 

Монетарная политика по итогам предстоящего заседания останется жёсткой, т.е. продолжит охлаждать потребительский и инвестиционный спрос, а также стимулировать склонность граждан и бизнеса к сбережениям, а не тратам.

 

Также сдерживать инфляцию будет крепкий курс рубля.

 

В то же время непростая ситуация на топливном рынке в ближайшие месяцы, вероятно, продолжит оказывать повышательное давление на инфляцию.

 

Мы полагаем, что инфляция к концу года составит 6,7%, что выше текущего прогноза ЦБ 4,5-5,5%.

 

Сдерживающими факторами для замедления инфляции выступают повышенные инфляционные ожидания, по-прежнему дефицитный рынок труда, риски более мягкой бюджетной политики.

 

Также разовыми факторами в сторону повышения инфляции выступят индексация тарифов ЖКХ с 1 октября (на 10%), вероятное введение технологического сбора с 1 декабря, индексация утильсбора.

 

Осенью станут более понятны параметры бюджетной политики на этот и предстоящие годы.

 

Влияние на депозитные ставки

 

Мы полагаем, что ставки по вкладам после решения ЦБ значимо не изменятся.

 

По данным Банка России, средняя максимальная ставка по депозитам в Топ-10 банках по итогам первой декады июля составила 12,8% - это минимум с октября 2023 года.

 

Мы полагаем, что в ближайшие недели после заседания ставки по вкладам продолжат находится в диапазоне 12,6-13,0%.

 

Мы считаем, что вкладчикам стоит придерживаться стратегии иметь несколько депозитов на разные сроки: долгосрочные депозиты помогут зафиксировать текущие всё ещё высокие ставки на сценарий продолжения снижения ключевой ставки; краткосрочные депозиты позволят иметь средства на сценарий появления более выгодных предложений по вкладам.

 

Влияние на кредитные ставки

 

Мы полагаем, что ставки по потребкредитам и ипотеке после решения ЦБ значимо не изменятся.

 

В целом высокие ставки по кредитам могут сохраняться ещё долго, поэтому заёмщикам стоит тщательно планировать свои финансовые возможности.

 

Влияние на курс рубля

 

Мы полагаем, что в моменте курс рубля значимо не отреагирует на решение ЦБ, т.к. оно уже в целом заложено в рынке.

 

Реальная рублевая ставка (за вычетом инфляции) останется высокой, что продолжит оказывать поддержку рублю.

 

Мы ожидаем, что в ближайшие недели после заседания рубль продолжит торговаться в устоявшихся диапазонах 76-81 за доллар, 11,2-11,9 за юань и 87-93 за евро.

 

В целом факторы за и против рубля выглядят сбалансированными, хотя их баланс во многом зависит от дальнейшего развития геополитики, а также конфликта на Ближнем Востоке.

 

В пользу рубля выступают профицит торгового баланса, сдержанный спрос на импорт, высокая ключевая ставка.

 

Негативными факторами для рубля являются сезонный спрос на валюту для летних зарубежных отпусков, покупки валюты Минфином по бюджетному правилу на 4,8 млрд руб. в день, временный запрет на экспорт дизеля, закупки импортного топлива и усиление геополитических рисков.

 

Влияние на инвесторов

 

На наш взгляд, итоги заседания ЦБ будут скорее жёсткими, как и по итогам прошлого, июньского заседания. Баланс рисков по-прежнему смещён в сторону проинфляционных факторов (геополитические и бюджетные риски, повышенные инфляционные ожидания).

 

Поэтому мы не ждём какого-то значимого роста в акциях и ОФЗ по итогам этого заседания.

 

С точки зрения инвестора, мы считаем разумным выбирать защитные инструменты, депозиты, фонды ликвидности, надёжные корпоративные облигации с постоянным и переменным купонами.

 

На случай возможного ослабления рубля разумно держать в портфеле валютные активы, в том числе замещающие облигации.